Après un début d’année exceptionnellement solide, les marchés financiers se sont essoufflés en juillet , la plupart des classes d’actifs présentant des rendements modérés. La Réserve Fédérale américaine (la « Fed ») a abaissé les taux d’intérêt américains pour la première fois en onze ans, et la Banque centrale européenne (BCE) a laissé entendre que de nouvelles mesures d’assouplissement étaient en cours… Intéressant quand on constate que les taux 10 ans français et allemand sont déjà en territoire négatifs !
Les actions des marchés développés ont poursuivi leur solide parcours, revenant à 1,2% sur le mois et surperformant leurs homologues des marchés émergents. Les actions de croissance ont surperformé les actions de valeur de plus de 1%. Le S&P500 a atteint de nouveaux records en juillet, clôturant en hausse de 1,4% sur un mois et de plus de 20% depuis le début de l’année. Au Royaume-Uni, le FTSE100 a livré 2,2% en juillet, soutenu par une livre sterling plus faible. Les indices obligataires gouvernementaux mondiaux ont affiché des gains modestes, la vigueur des obligations européennes étant partiellement contrebalancée par la faiblesse légère des obligations du Trésor américain. Les rendements du Gilt britannique à dix ans ont progressé jusqu’en juillet, clôturant le mois en baisse de 22 points de base à 0.61%. Le dollar américain a été le principal gagnant des principales devises, gagnant 3,9% contre la livre sterling et 2,3% contre l’euro.
Les investisseurs ont dû attendre le dernier jour de juillet pour assister à l’événement principal, au cours duquel la Fed a réduit les taux d’intérêt américains de 0,25% . La réaction immédiate du marché a laissé entendre que certains investisseurs espéraient une relance économique accrue. Ils ont donc été déçus par la suggestion du président de la Fed, Jerome Powell, selon laquelle l’évolution des taux d’intérêt ne marquait pas le début d’un « cycle de réduction ». Cependant, une économie en perte de vitesse, avec une inflation intérieure modérée, ne justifie pas pour le moment une action plus agressive. Certaines parties de l’économie américaine ont montré des signes timides d’amélioration, le marché de l’emploi ayant rebondi après une empreinte particulièrement faible en juin et un PIB en hausse de 2,1% (annualisé en glissement trimestriel), dépassant ainsi les attentes des analystes. L’industrie manufacturière demeure un point faible, les données de l’indice des directeurs d’achat en juillet (PMI) laissant penser que cette partie de l’économie américaine est sur le point de passer à la contraction.
La saison des résultats aux États-Unis bat actuellement son plein, avec plus de 60% des sociétés du S&P500 déclarées à la fin du mois de juillet. Les entreprises américaines devraient connaître une faible croissance des bénéfices à un chiffre pour le deuxième trimestre. À ce jour, environ les trois quarts des entreprises ont dépassé les estimations des bénéfices des analystes, bien qu’elles aient été largement motivées par des rachats d’actions et traduisent en partie un obstacle moins important après la note plutôt pessimiste des analystes. Les sociétés peuvent toujours générer une croissance positive des bénéfices au cours des prochains trimestres, mais les attentes consensuelles quant à une croissance des bénéfices aux États-Unis de 11% en 2020 semblent trop élevées au stade actuel.
Juillet a été un mois chargé pour les dirigeants européens : les nominations pour de nombreux postes clés à Bruxelles ont été décidées. Après plusieurs jours de discussions tendues, le résultat le plus important pour les investisseurs a été la nomination de Christine Lagarde à la place de Mario Draghi à la tête de la BCE début novembre. Lagarde était l’une des options les plus accommodantes parmi les candidats potentiels et a déjà exprimé son soutien pour la position de Draghi en matière de politique monétaire souple. Compte tenu des difficultés de la BCE à normaliser les taux d’intérêt au cours de ce cycle économique, il est probable que la réaction de l’Europe à la prochaine récession nécessitera une coordination accrue entre les banquiers centraux et les responsables politiques pour soutenir l’économie. L’expertise de Lagarde dans les négociations politiques a donc peut-être renforcé son cas par rapport à d’autres candidats possédant une expérience plus traditionnelle de ce rôle. Confiant que son successeur aurait peu de chance de changer de cap, le conseil des gouverneurs de la BCE a profité de sa réunion de juillet pour envoyer au marché des signaux forts lui indiquant qu’un train de mesures de relance allait être mis en place . Les réductions de taux d’intérêt en territoire négatif plus profond (en utilisant potentiellement un système à plusieurs niveaux dans le but de réduire l’impact négatif sur le secteur financier) et de nouvelles séries d’acquisitions d’actifs sont envisagées. Le ton accommodant des décideurs a aidé les obligations souveraines européennes à afficher une performance solide en juillet. Des discussions constructives entre l’Italie et la Commission européenne sur la trajectoire budgétaire de Rome ont constitué un avantage supplémentaire pour les investisseurs européens. Cependant, la détérioration continue des données économiques a compensé l’amélioration de la situation politique. Les données manufacturières allemandes - traditionnellement le principal exportateur européen - ont poursuivi leur glissade et les enquêtes auprès des entreprises ont maintenant atteint leur plus bas niveau en six ans.
Les perspectives concernant les relations commerciales entre les États-Unis et la Chine ayant peu évolué au cours du mois, les investisseurs se sont davantage concentrés sur l’économie chinoise en juillet. Les données de croissance du deuxième trimestre ont mis en évidence le ralentissement en Chine , mais les données de vente au détail et de production industrielle ont montré quelques signes de stabilisation. La détermination de Pékin de maintenir la stabilité de son économie ne fait aucun doute, même si les effets des mesures de relance pourraient prendre un certain temps à se concrétiser.
Au Royaume-Uni, Boris Johnson a été nommé nouveau Premier ministre après sa victoire à la course à la direction du parti conservateur avec environ deux tiers des voix. La livre sterling a subi des pressions en juillet - atteignant des niveaux bas par rapport au dollar américain, vus la dernière fois en 2017 - alors que les marchés devenaient de plus en plus inquiets quant au potentiel du Royaume-Uni de quitter l’Union européenne sans un accord. Johnson espère que la menace d’une sortie sans accord renforcera sa position dans les négociations ultérieures avec l’UE. La tarification des actifs britanniques pourrait encore refléter les inquiétudes accrues d’une sortie désordonnée avant l’échéance du 31 octobre, mais la configuration actuelle du parlement a régulièrement démontré qu’il n’était pas disposé à permettre au Royaume-Uni de quitter l’UE sans un accord. Une sortie sans accord reste donc improbable à moins qu’une élection générale ou un référendum ne lui en donne le mandat. Dans un contexte politique instable, les perspectives des consommateurs britanniques font leur apparition, les ventes au détail se contractant pour le troisième mois consécutif en juillet .
La politique de la banque centrale devrait soutenir tous les actifs au cours du second semestre de cette année, mais cela pourrait maintenant être largement reflété dans les prix du marché. La voie de la moindre résistance pour le marché boursier pourrait encore être plus grande si l’action politique conduit à une amélioration des données économiques, mais les risques à la baisse méritent un élément de prudence. Au sein des actions, les investisseurs peuvent souhaiter se concentrer sur les sociétés présentant des bilans solides, qui risquent d’être moins exposés au ralentissement de la croissance que des contreparties plus endettées. Malgré des taux historiquement bas, les obligations d’État jouer un rôle important dans les portefeuilles, étant donné qu’elles pourraient encore se ressaisir si la confiance s’aggrave. Des stratégies alternatives telles que les fonds spéculatifs mondiaux et les infrastructures peuvent également être prises en compte par les investisseurs cherchant à ajouter une certaine diversification à leurs portefeuilles à ce stade du cycle.