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Les marchés au 3e trimestre 2020

Le troisième trimestre a mis l’accent sur les avantages de la diversification géographique. Les actions asiatiques ont enregistré un rendement supérieur à 10% et sont la région boursière la plus performante de l’année à ce jour, en hausse de plus de 5%. Pendant ce temps, les actions britanniques ont chuté de 3% et de 20% depuis le début de l’année. Les actions européennes ont également été à la traîne du reste du monde, avec des rendements de 2% et -7% pour le trimestre et depuis le début de l’année respectivement. Les actions américaines ont généré près de 9% sur le trimestre et plus de 5% cette année.

La solide performance de l’Asie a été favorisée par le succès remarquable de la Chine dans la maîtrise du virus. Cela a permis l’utilisation du métro dans les grandes villes chinoises de revenir à seulement 10% sous les niveaux de 2019, par rapport à l’utilisation du métro à Londres, qui est restée en baisse de plus de 60% avant même l’annonce des dernières mesures de travail à domicile.

SITUATION COVID-19

Aux États-Unis, l’été a commencé par une forte augmentation du nombre de personnes hospitalisées atteintes de Covid-19, mais depuis fin juillet, ce nombre a fortement diminué, peut-être grâce à l’utilisation accrue de masques. En Europe et au Royaume-Uni, les hospitalisations ont été très faibles pendant la majeure partie de l’été, mais ont commencé à augmenter, l’Espagne, puis la France et le Royaume-Uni ayant vu une augmentation des cas. Cela a fait craindre que, alors que l’été se transforme en automne et que les températures chutent, les hospitalisations et les décès pourraient commencer à augmenter de manière plus significative.

Sur une note plus positive, les essais de vaccins ont progressé, l’essai d’Oxford reprenant rapidement après une brève pause. De toute évidence, les nouvelles positives sur ce front dans les mois à venir pourraient changer la donne pour les marchés, conduisant potentiellement à un rallye significatif de certaines des actions qui ont pris du retard cette année.

ÉTATS-UNIS

Les valeurs de croissance américaines, qui ont bénéficié du virage internet « en ligne » provoqué par Covid-19 cette année, ont subi une certaine pression début septembre, après avoir connu un bon trimestre jusque-là. Les valorisations étant toujours élevées par rapport aux normes historiques, une rotation basée sur les vaccins pourrait conduire les actions de croissance à sous-performer les actions moins chères. En revanche, les actions de valeur restent particulièrement exposées au pire scénario d’un mauvais hiver sans nouvelles positives sur les vaccins.

Les élections américaines échauffent également, les sondages suggérant maintenant que Trump a gagné du terrain dans certains États clés, tels que la Floride et la Caroline du Nord, mais doit encore réaliser des gains supplémentaires dans au moins deux des autres États clés de l’Arizona, Michigan, Pennsylvanie et Wisconsin s’il veut conserver la présidence. Dans la course au Sénat, les sondages impliquent actuellement soit une majorité démocrate, soit un partage 50/50. Si le Sénat est à égalité, le vice-président obtiendrait le vote décisif. La meilleure chance pour les républicains de conserver une majorité au Sénat est de remporter le siège de la Caroline du Nord, tandis que les démocrates pourraient remporter une majorité pure et simple au Sénat en l’emportant dans l’Iowa ou le Montana.

La course à la Maison Blanche et au contrôle du Sénat a gagné encore plus d’importance que d’habitude à la lumière de la pandémie et de l’incapacité récente de la Chambre contrôlée par les démocrates et du Sénat républicain à s’entendre sur de nouvelles mesures de relance budgétaire pour soutenir ceux qui ont perdu leur emploi. La question de savoir si les États-Unis adopteront de nouvelles mesures de relance budgétaire après les élections pourrait être importante pour l’économie et les marchés dans les mois à venir.

LE ROYAUME-UNI

Au Royaume-Uni, la relance budgétaire s’estompe également. Le programme d’aide à l’emploi nouvellement annoncé est moins généreux que le programme de congé. La fin du congé à la fin du mois d’octobre est donc susceptible d’entraîner une hausse du chômage. Alors que le nombre de personnes en congé a diminué d’environ 30% de tous les emplois au sommet, environ 10% des emplois sont restés en congé au début de septembre. En Europe, en revanche, les mesures de soutien aux travailleurs affectés par Covid-19 ont été étendues.

Sur le front de la politique monétaire, la grande nouvelle du trimestre a été le passage de la Réserve fédérale à un objectif d’inflation moyen, permettant à l’inflation de dépasser la cible pendant un certain temps pour compenser les périodes d’inflation inférieure à la cible. La principale conséquence est que les taux resteront probablement plus bas encore plus longtemps. Les bons du Trésor américain à 10 ans ont terminé le trimestre avec un rendement de 0,7%, globalement stable sur le trimestre, mais en baisse de 1,9% par rapport au début d’année.

Il y a eu une baisse significative de la livre sterling en septembre (baisse de 3% par rapport au dollar). Un manque de progrès dans les négociations sur le Brexit est l’explication la plus probable. Les discussions ont été compliquées par la présentation par le gouvernement britannique du projet de loi sur le marché intérieur au parlement. Ce projet de loi vise à modifier les termes de l’échange entre le Royaume-Uni et l’Irlande du Nord qui avaient été inscrits dans l’accord de retrait de l’UE.

Le scénario le plus probable est un accord de libre-échange limité avec des accords de transition considérables pour alléger le fardeau du changement au premier jour. Cependant, le risque d’un scénario plus défavorable augmente.

La perspective d’absence d’accord influence également les attentes de la politique de la Banque d’Angleterre. La Banque est actuellement réticente à approuver pleinement un passage à des taux d’intérêt négatifs, mais les prix du marché suggèrent que des taux d’intérêt négatifs seront introduits à un moment donné en 2021. Les rendements de la Gilt à dix ans ont terminé le trimestre à 0,25%, en légère hausse sur le trimestre mais en baisse de 0,8% depuis le début d’année.

Le dernier trimestre de l’année pourrait être particulièrement mouvementé. D’ici janvier, nous devrions connaître le résultat des élections américaines, si un Brexit sans accord a été évité et si le Congrès américain a adopté davantage de mesures de relance budgétaire. Plus important encore, il y a de fortes chances que nous ayons des nouvelles sur un vaccin. Pour l’instant, l’accent doit être mis sur la diversification, à la fois au niveau régional et par classe d’actifs, les stratégies de rendement absolu alternatives et ciblées jouant un rôle de plus en plus important dans la diversification du portefeuille. Cependant, il vaut sûrement la peine de réfléchir à ce qu’il faut acheter si nous avons de bonnes nouvelles sur un vaccin.