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Sur les marchés en août 2021

La réouverture mondiale s’est poursuivie en août, un certain nombre de marchés développés ayant encore levé les restrictions. Les données économiques étaient solides, bien qu’une grande partie du monde développé semble avoir atteint ou juste dépassé le taux de croissance record, les indices flash des directeurs d’achat (PMI) d’août se modérant, mais toujours à des niveaux élevés.

Sur le front du virus, le variant Delta a continué de se propager et des cas quotidiens se sont multipliés à travers le monde. En Europe et au Royaume-Uni, les programmes de vaccination ont fait en sorte que les hospitalisations n’ont pas augmenté aussi rapidement que lors de la dernière vague. Aux États-Unis, les hospitalisations ont augmenté plus fortement, ce qui fait craindre que le lien entre les infections et les hospitalisations n’y ait pas été rompu de manière aussi efficace en raison d’une plus faible vaccination. Les données du Royaume-Uni et d’Israël suggèrent également que la protection des anticorps contre les vaccins diminue après six mois, bien que la protection contre les maladies graves et, surtout, l’hospitalisation, reste toujours élevée. En réponse, un certain nombre de pays ont annoncé des programmes de rappel pour administrer des troisièmes doses à leur population. Pour le moment, le scénario de base reste que la réouverture mondiale se poursuivra, l’impact du Delta étant susceptible d’être plus évident dans les perturbations en cours de la chaîne d’approvisionnement plutôt que dans un retour aux fermetures économiques dans le monde développé.

Les actions mondiales ont généré des rendements totaux de 2,5 % en août. Les actions de croissance ont profité de la faiblesse persistante des rendements américains pour afficher des rendements de 3,3 %, aidant le S&P 500 à afficher un rendement de 3,0 % en août. Les actions des marchés émergents ont initialement stagné sous la combinaison d’une position plus ferme des régulateurs chinois et d’inquiétudes croissantes concernant les virus, mais ont ensuite rebondi pour atteindre 2,6% au cours du mois. Les obligations mondiales ont baissé de 0,4%, les spreads de crédit de qualité investment grade s’élargissant et les rendements souverains augmentant modérément. Parallèlement, la dette émergente et le crédit à haut rendement ont tous deux généré des rendements positifs.

Aux États-Unis

Les données économiques d’août ont mis en évidence une économie qui, bien qu’ayant dépassé le taux de croissance record, est toujours à la hausse, et les inquiétudes concernant les pressions inflationnistes ont continué de s’accumuler. Les indices PMI flash d’août s’élevaient respectivement à 61,2 et 55,4 pour l’industrie et les services, et l’indice des prix à la consommation (IPC) américain a affiché une autre impression exceptionnelle de 5,4% sur un an, pour rester à des sommets de la décennie. Sous la surface, cependant, l’IPC de base a légèrement baissé et la pression d’un certain nombre de domaines, tels que les voitures d’occasion, qui ont entraîné l’inflation ces derniers mois, semble s’atténuer. En revanche, le marché du travail s’est renforcé. Le rapport sur l’emploi de juillet a ajouté 943 000 emplois et a vu les salaires augmenter de 0,4% d’un mois à l’autre. Cela suggère que si l’inflation globale peut commencer à ralentir à mesure que les facteurs transitoires commencent à s’estomper, les pressions salariales sous-jacentes à long terme continuent de s’intensifier.

Le discours de Jackson Hole du président de la Réserve fédérale (Fed), Jerome Powell, a été bien accueilli par les marchés. La Fed est satisfaite des progrès réalisés sur l’inflation, qu’elle croit encore transitoire, et s’attend à ce que le marché du travail atteigne la barre du tapering sous peu. Il faut s’attendre à une annonce à l’automne et à aucun changement dans le calendrier pour le début de la réduction vers la fin de cette année. Powell a également souligné que le calendrier de la réduction est distinct de celui des augmentations de tarifs. Tous les regards se tourneront désormais vers la réunion de septembre du Federal Open Market Committee pour plus d’information sur la réduction et la publication des dernières prévisions de taux du comité.

Dans l’arène politique, le Sénat a adopté un projet de loi bipartite sur les infrastructures qui contient 550 milliards de dollars de nouvelles dépenses. Le projet de loi a maintenant été transféré à la Chambre des représentants où il fait face à une bataille beaucoup plus difficile. Les démocrates progressistes de la Chambre sont réticents à soutenir l’accord à moins qu’il ne soit lié à un projet de loi de dépenses beaucoup plus important de 3 500 milliards de dollars que les démocrates espèrent faire passer via le processus de réconciliation budgétaire (en s’appuyant uniquement sur les votes des démocrates). Il est probable que le paquet final sera approuvé à l’automne et se situera quelque part entre les deux chiffres.

Royaume-Uni

Le Royaume-Uni a finalement levé les dernières restrictions nationales liées au Covid-19 en août. Ceux qui sont complètement vaccinés n’ont plus à s’isoler s’ils entrent en contact avec une personne testée positive pour Covid-19, et les restrictions d’activité restantes ont été levées. Les cas quotidiens de coronavirus, qui ont chuté au début du mois, ont augmenté régulièrement jusqu’à la deuxième quinzaine d’août, mais pour le moment, les hospitalisations sont restées stables car les vaccins réduisent le nombre de personnes nécessitant un traitement.

Les indices PMI flash d’août suggèrent que le Royaume-Uni pourrait également avoir dépassé le taux de croissance record, le secteur manufacturier restant stable à 60,1 tandis que les services se sont légèrement atténués pour atteindre 55,5, la chaîne d’approvisionnement et les contraintes de main-d’œuvre continuant de limiter l’activité. Cela dit, la force de la réouverture nationale a aidé le FTSE All Share à générer des rendements totaux de 2,7% par rapport au mois d’août, le FTSE 250 plus axé sur le marché intérieur renvoyant un 5,3% particulièrement robuste au cours du mois.

Les données sur l’emploi au Royaume-Uni étaient également solides : l’économie a créé 95 000 emplois en juin et la composante emploi des PMI flash d’août était la plus élevée de l’histoire. La proportion de la main-d’œuvre dans le régime de congé, qui doit prendre fin en septembre, est restée stable autour de 7 %, mais avec des postes vacants à des niveaux record, il semble probable que le régime devrait pouvoir se terminer avec succès, ce qui pourrait contribuer à atténuer certaines des contraintes de main-d’œuvre auxquelles l’économie est actuellement confrontée.

L’IPC britannique s’est également légèrement adouci en août à 2,0 % en glissement annuel, mais il ne s’agit probablement que d’une pause temporaire. Avec la montée des craintes inflationnistes, la Banque d’Angleterre a décrit la séquence selon laquelle elle retirera son soutien politique. Le plan verra la Banque cesser de réinvestir le produit des obligations qui arrivent à échéance une fois que les taux d’intérêt atteindront 0,5 %. Ils envisageront alors de vendre activement des obligations une fois que les taux d’intérêt atteindront 1,0 %.

Zone euro

Août a été un mois calme pour l’Europe continentale avec le Parlement européen en vacances et aucune annonce de la Banque centrale européenne. Ayant commencé sa réouverture plus tard, l’Europe est légèrement en retard sur les États-Unis et le Royaume-Uni sur la voie de la normalisation. Les données économiques étaient solides, les PMI flash d’août affichant respectivement 61,5 et 59,5 pour l’industrie et les services, et un IPC en glissement annuel estimé à 2,7%. Cependant, la dynamique s’est légèrement ralentie et l’Europe est maintenant probablement à son taux de croissance maximal, quelques mois derrière les États-Unis et le Royaume-Uni.

La propagation du variant Delta a entraîné une augmentation rapide des cas en Europe, ébranlant la confiance des consommateurs, qui a chuté en août. Cela dit, l’Europe a désormais vacciné plus de 70 % de la population et les taux d’hospitalisation sont restés bien inférieurs à ceux des vagues précédentes.

Marchés émergents

Les actions des marchés émergents ont été largement influencées par les événements en Chine. Les changements réglementaires chinois se sont poursuivis jusqu’en août avec un nombre croissant d’industries et de secteurs touchés. Les actions des marchés émergents ont d’abord baissé de 4,5% avant de rebondir vers la fin du mois. Bien que nous puissions constater une certaine volatilité continue en raison des efforts supplémentaires de la réglementation chinoise, cela ne devrait pas dissuader les investisseurs à long terme. La Chine a également dû faire face à l’arrivée du variant Delta. Elle a répondu par sa stratégie éprouvée de tests de masse et de contrôles de la mobilité, qui semblent jusqu’à présent avoir contenu l’épidémie au détriment de la mobilité et d’une certaine activité économique.

Les cas en Inde restent faibles malgré un rebond de la mobilité, mais en dehors de la Chine et de l’Inde, la lenteur des vaccinations sur les marchés émergents a rendu de nombreux pays vulnérables à la variante Delta.

Conclusion

Les données d’août étaient confirmatoires plutôt que révolutionnaires. La réouverture mondiale s’est poursuivie, mais comme prévu, un certain nombre des premiers pays à sortir des blocs voient maintenant les taux de leurs récupérations commencer à ralentir. Le variant Delta continue de poser un risque pour les perspectives mondiales, mais pour les économies développées, cela est plus susceptible de prendre la forme de contraintes d’approvisionnement que de nouveaux blocages. Bien que l’incertitude ait augmenté, il est peu probable qu’elle fasse dérailler la reprise. Pour les marchés, les données économiques d’août semblaient confirmer que la partie la plus facile de la réouverture est maintenant derrière nous.