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Sur les marchés en juillet 2020

Le mois de juillet a fourni de nouvelles preuves de l’amélioration de l’activité économique depuis la levée du confinement, mais les données plus fines ont indiqué une pause dans la reprise, en particulier aux États-Unis. Le rythme de l’augmentation des nouvelles infections s’est également accru dans la plupart des régions à partir du début du mois de juillet, mais a semblé ralentir vers la fin du mois aux États-Unis, tout en augmentant, par rapport à des niveaux bien inférieurs, en Europe et au Japon. Les espoirs d’un vaccin ont été stimulés par les résultats positifs des essais préliminaires. Sur le mois, l’indice actions MSCI Emerging Markets a progressé de 9,0% et le MSCI Developed Markets de 4,8%. Le crédit s’est également redressé, tandis que les obligations d’État ont conservé leurs gains de l’année et que l’or a augmenté de 11%.

Les grandes banques centrales ont été quelque peu en mode repos au cours du mois dernier, ayant déjà inondé le marché de liquidités et rapproché les taux de leurs limites inférieures. Cependant, les gouvernements ont été sous pression pour fournir un soutien budgétaire supplémentaire. Le Congrès américain a débattu de la mesure dans laquelle les allocations de chômage devraient être étendues et de la question de savoir si de nouveaux contrôles de relance devraient être fournis, un accord se révélant difficile à franchir.

Aux États-Unis

Les nouvelles infections quotidiennes aux États-Unis ont recommencé à augmenter à partir de la mi-juin, et cette tendance s’est poursuivie pendant presque tout le mois de juillet. L’épidémie initiale de Covid-19 était principalement concentrée dans les États du nord-est, mais en juin et juillet, les infections ont commencé à augmenter rapidement dans le reste du pays. En conséquence, de nombreux États ont maintenant commencé à inverser partiellement ou à suspendre leurs plans de réouverture. L’Organisation Mondiale de la Santé recommande que le pourcentage de tests positifs reste inférieur à 5% pendant 14 jours avant de commencer à rouvrir une économie. Actuellement, la majorité des États américains voient des tests positifs dépassant cette recommandation. Malgré un nombre plus élevé de nouvelles infections quotidiennes, le nombre de nouveaux décès quotidiens dus au Covid est plus faible maintenant qu’au pic précédent. Cela pourrait être dû à un meilleur traitement et à une plus grande distanciation sociale parmi les groupes plus âgés. Cependant, les hospitalisations ont augmenté et devront être surveillées pour déterminer si de nouvelles infections entraîneront une pression croissante sur les systèmes de santé et d’éventuelles fermetures d’entreprises dans les États les plus touchés.

Le PIB américain pour le deuxième trimestre a diminué d’un taux annualisé de 32,9% par rapport au trimestre précédent. Bien que cela confirme la plus forte baisse du PIB depuis la Seconde Guerre mondiale, les investisseurs se sont davantage concentrés sur la reprise de certaines données économiques depuis avril. Les ventes au détail aux États-Unis ont rebondi de 27% depuis leur creux d’avril et sont à peine 1% inférieures à leur sommet de janvier de cette année. Cependant, toutes les données ne sont pas collectées à un tel rythme. Les données de mobilité à haute fréquence ont commencé à ralentir à mesure que la propagation du virus augmentait. Les revenus des petites entreprises se sont partiellement redressés, mais restent encore environ 20% inférieurs aux niveaux d’avant Covid. La reprise du marché du travail montre également des signes de ralentissement. Les demandes initiales de chômage restent élevées et ne diminuent plus ; dans le même temps, la composante emploi de l’indice des directeurs d’achats (PMI) dans le secteur manufacturier de juillet reste inférieure à 50. La confiance des consommateurs en juillet a également baissé.

Les revenus des consommateurs ont jusqu’à présent été protégés par des mesures de soutien du gouvernement américain, qui ont fourni des chèques de relance de 1200$ ainsi qu’une augmentation de 600$ par semaine des allocations de chômage. Le Congrès est en train de négocier un autre projet de loi de relance, qui pourrait voir une deuxième série de chèques de relance ainsi qu’une certaine extension des allocations de chômage, bien que probablement à un niveau moins généreux qu’auparavant.

Nous sommes au beau milieu de la saison des résultats du deuxième trimestre aux États-Unis, avec des attentes d’une baisse d’environ 45% d’une année sur l’autre. Jusqu’à présent, avec plus de 55% des entreprises ayant déclaré, les bénéfices sont un peu plus élevés que prévu. Le S&P500 a progressé de 5,6% sur le mois.

En Europe

L’Europe semblait avoir mieux géré le virus que de nombreuses autres régions au deuxième trimestre, bien qu’il y ait des inquiétudes concernant l’augmentation des cas plus récemment. L’activité a augmenté dans toute la région, en particulier en Allemagne, étant donné que les nouvelles infections sont restées faibles pendant un certain temps. Cependant, une récente épidémie en Espagne, survenue juste avant le pic de la saison touristique estivale, a jeté un doute sur le potentiel d’une reprise économique rapide. Le risque d’augmentation des cas de Covid avec la réouverture des économies conduit à une reprise potentiellement en mode Stop/Start et géographiquement différenciée, même si un vaccin efficace serait clairement un catalyseur puissant pour un rebond économique plus soutenu.

Le PIB du deuxième trimestre a reculé de 12,1% par rapport au trimestre précédent - la plus forte baisse trimestrielle de l’histoire de la zone euro. La confiance des consommateurs européens a également stagné après des gains solides les mois précédents, mais le PMI composite s’est considérablement amélioré, à 54,8 contre seulement 13,6 en avril.

L’Union Européenne a approuvé un fonds de redressement de 750 milliards d’euros en réponse au Covid-19. Surtout, le fonds de relance sera soutenu par l’émission d’obligations communes par la Commission européenne. Il s’agit d’une étape importante vers une intégration fiscale potentielle à travers l’UE et a accru l’appétit pour les actifs européens. Les obligations italiennes et espagnoles ont rapporté plus de 1%.

Au Royaume-Uni

Les nouveaux cas quotidiens de Covid-19 au Royaume-Uni étaient en baisse, mais encore une fois, des inquiétudes autour d’une légère augmentation des cas sont apparues au moment où le gouvernement a levé les restrictions d’activité. Un plan économique d’été présenté par la chancelière vise à introduire des mesures pour remettre l’économie sur pied en réduisant des taxes, la TVA pour les secteurs de l’alimentation et de l’hôtellerie et en offrant aux entreprises 1000£ pour chaque membre du personnel en congé qu’elles conservent jusqu’à la fin de janvier. En même temps que de donner d’une main, la dirigeante anglaise envisage de prendre de l’autre en annulant le programme de congés, qui avait contribué à protéger les emplois de millions de travailleurs britanniques. Certains de ces emplois pourraient désormais être menacés si l’activité ne reprenait pas avant la fin du programme. Les actifs britanniques ont été quelque peu défavorisés par rapport aux autres régions au cours du mois dernier. L’indice FTSE All-Share a reculé de 3,6% en juillet.

Sur les marchés émergents et en Asie

L’augmentation des nouveaux cas au Brésil et en Inde s’est poursuivie en juillet. De récentes épidémies à Hong Kong ont également vu la réintroduction de restrictions, qui limiteront le nombre de personnes dans les rassemblements de groupe à seulement deux personnes, tandis que le port de masque est obligatoire.

En Chine, le PIB du deuxième trimestre a augmenté de 3,2% sur un an. Les données des applications de voyage montrent que la mobilité en Chine et en Corée du Sud s’est bien rétablie sans augmentation significative des cas. Les deux pays semblent montrer, du moins jusqu’à présent, qu’une guérison est possible sans vaccin si le virus peut être maîtrisé par d’autres mesures. Les actions chinoises ont progressé de 8,7% sur le mois.

Conclusion

La réponse politique au Covid-19 de la part des banques centrales et des gouvernements a été rapide et importante et a contribué à faire progresser les marchés, les décideurs politiques ayant pour objectif de construire un pont vers « l’autre côté du virus ». Cependant, une reprise économique complète ne peut avoir lieu que si la hausse de l’activité n’entraîne pas également une augmentation des infections. Les gouvernements devraient donc continuer à soutenir les revenus des consommateurs et les entreprises jusqu’à ce qu’un vaccin soit disponible ou jusqu’à ce que le virus soit maîtrisé par d’autres moyens. La mesure dans laquelle ils le feront sera la clé des perspectives d’ici-là. Il semble que des progrès soient accomplis vers un vaccin potentiel, mais il est encore trop tôt pour déclarer victoire.

Compte tenu de la forte incertitude entourant les perspectives du virus et d’un vaccin, il est bon de privilégier une approche de qualité supérieure à la fois pour les actions et les obligations, avec une concentration sur les valorisations par rapport aux fondamentaux. Des alternatives telles que les stratégies macro peuvent aider à diversifier les portefeuilles étant donné la diversification réduite que les obligations d’État sont susceptibles d’offrir aux rendements actuels. Avec les perspectives incertaines dictées par le virus, mais également compte tenu du potentiel d’un vaccin, il est logique de viser des portefeuilles équilibrés et bien diversifiés.