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Sur les marchés en juillet 2021

La reprise économique mondiale s’est poursuivie en juillet, le déploiement du vaccin progressant régulièrement et les restrictions d’activité étant encore assouplies dans plusieurs grands marchés développés. Le sentiment a toutefois été ébranlé par la propagation du variant Delta plus contagieuse de Covid-19, ce qui fait craindre que le chemin vers la normalité ne soit plus cahoteux que prévu.

Dans l’ensemble des classes d’actifs, les mouvements sur le marché obligataire ont été les plus forts alors que les rendements des bons du Trésor américain à 10 ans ont poursuivi leur récente baisse, tombant en dessous de 1,2% au cours du mois. Les obligations mondiales ont livré 1,3 % au cours du mois de juillet. Les marchés d’actions se sont inspirés du marché obligataire ; les actions de croissance ont profité de la baisse des rendements et ont affiché un rendement de 2,9 %, tandis que les actions de valeur ont affiché un rendement de 0,7 %. Sur une base régionale, le marché américain a mené le bal avec un rendement de 2,4 % sur le mois. Les actions des marchés émergents sont restées à la traîne, affichant un rendement de -6,7%, pénalisées par la faible performance de la Chine où les annonces d’une réglementation plus stricte sur plusieurs secteurs ont provoqué une forte baisse des cours boursiers.

États-Unis

Les marchés actions et obligataires américains ont peint des images contrastées en juillet alors que le S&P 500 a atteint de nouveaux sommets historiques tandis que les rendements du Trésor américain ont chuté à des plus bas vus pour la dernière fois en février. Alors qu’une baisse aussi brutale des rendements impliquerait normalement une dégradation significative des perspectives de croissance, il semble qu’il y ait un large éventail de facteurs à l’origine de cette évolution.

La propagation rapide du variant Delta a amplifié les rumeurs selon lesquelles l’économie américaine dépasserait le point culminant de la croissance, et le ton relativement plus belliciste de la Réserve fédérale (Fed) depuis juin a indiqué qu’il y a une limite à la température à laquelle la banque centrale est prête à diriger l’économie. Pourtant, les facteurs techniques semblent avoir eu une influence beaucoup plus importante sur les prix des obligations. La demande a été exceptionnellement forte en raison d’une combinaison d’achats de la Fed, d’investisseurs institutionnels cherchant à rééquilibrer leurs portefeuilles après une forte période de gains en actions et de soldes de trésorerie élevés dans le secteur privé. Cette forte demande a dépassé l’offre d’obligations, car le Trésor américain a choisi d’utiliser une partie de l’énorme matelas de liquidités qu’il a accumulé au plus fort de la pandémie au lieu d’émettre de plus grandes quantités de dette. Dans l’ensemble, le marché obligataire ne semble pas envoyer un signal négatif sur la santé de l’économie. Le niveau actuel des rendements du Trésor semble incompatible avec la vigueur de la reprise et, il faut s’attendre à ce que les rendements augmentent pendant le reste de l’année, de nombreux facteurs techniques mentionnés ci-dessus devant s’estomper.

Les ambitions de dépenses d’infrastructure du président Biden sont un catalyseur potentiel pour une augmentation des rendements obligataires, bien que les progrès soient restés insaisissables au cours du mois. Après l’annonce que le squelette d’un projet de loi bipartite sur les infrastructures avait été convenu fin juin, les détails de l’accord ont depuis été difficiles à cerner. L’adoption d’un projet de loi qui ne nécessite que le soutien des démocrates via le processus de « réconciliation budgétaire » reste une autre option, bien que cela nécessiterait probablement encore des compromis par rapport aux propositions initiales étant donné l’opposition des démocrates plus centristes sur l’ampleur des dépenses.

Les plans de la Fed visant à normaliser la politique monétaire seront un autre facteur clé influençant les rendements obligataires à l’avenir. Lors de la réunion de juillet, la Fed a reconnu que l’économie avait progressé vers ses objectifs, mais ces progrès n’étaient pas encore considérés comme « substantiels ». La Fed signale qu’une diminution des achats d’actifs se rapproche, et que ce soit à la fin de l’année ou au début de l’année prochaine semble être le moment le plus probable pour le début de la diminution.

En termes de données économiques, l’inflation américaine a surpris à la hausse pour le quatrième mois consécutif, la hausse de l’indice des prix à la consommation (IPC) atteignant 5,4% en glissement annuel en juin. La contribution des secteurs clairement touchés par la réouverture, tels que les voyages et le tourisme, est restée forte, mais il y avait également des signes que les pressions inflationnistes s’amplifiaient dans l’ensemble de l’économie. La reprise du marché du travail s’est accélérée avec la création de 850 000 emplois en juin, soit la plus forte hausse mensuelle depuis août dernier. La saison des résultats du deuxième trimestre a également offert des raisons d’être optimiste : avec plus de la moitié des sociétés du S&P 500 ayant publié des bénéfices à la fin juillet, près de 90 % d’entre elles avaient dépassé les attentes de bénéfices des analystes.

Zone euro

Le principal événement de la zone euro en juillet a été le résultat de la revue stratégique de la Banque centrale européenne (BCE). L’objectif d’inflation a été ajusté à un objectif plus symétrique de 2 % (contre l’objectif précédent de « inférieur, mais proche de 2 % »), tandis que les coûts du logement seront également intégrés dans le calcul de l’inflation au fil du temps. L’objectif a changé, mais jusqu’à présent, les outils pour atteindre le nouvel objectif restent les mêmes. Lors de la réunion de juillet du Conseil des gouverneurs de la BCE, des indications prospectives plus strictes ont été ajoutées à la déclaration, mais le fait que les taux d’intérêt resteront bas pendant très longtemps était déjà bien intégré par le marché. Avec peu de possibilités de réduire les taux d’intérêt plus profondément en territoire négatif et de multiples programmes d’achat d’actifs déjà en place, il semble que la politique budgétaire plutôt que la politique monétaire devra faire le gros du travail si la zone euro veut sortir du creux de la vague, de l’environnement de faible croissance et de faible inflation qui s’est tellement enraciné ces dernières années. Les décideurs espèrent que le lancement du Fonds de relance de l’Union européenne pourra faire exactement cela, plus de la moitié des États membres ayant désormais reçu l’approbation de leurs plans de relance.

Les données flash de l’indice des directeurs d’achat (PMI) ont encouragé le fait que la reprise de la zone euro s’accélérait le mois dernier. L’activité commerciale a augmenté à son rythme le plus rapide en 21 ans, avec une forte amélioration de l’activité du secteur des services qui a plus que compensé une baisse modeste du PMI manufacturier liée à la perturbation de la chaîne d’approvisionnement. L’impact de la propagation du variant Delta reste à voir, mais le déploiement du vaccin se poursuit à un rythme soutenu, plus de 60 % de la population des quatre plus grands pays de la zone euro ayant désormais reçu au moins une dose.

Le lancement du paquet de propositions « Fit for 55 » de l’Union européenne (UE) a également attiré l’attention en juillet. Le nom fait référence à l’objectif de réduction des émissions de 55% de l’UE qui a été fixé pour 2030, et les propositions incluent un grand nombre d’initiatives conçues pour mettre le bloc sur la bonne voie pour atteindre ses objectifs en matière de changement climatique. Les projets d’introduction d’un mécanisme d’ajustement aux frontières carbone (CBAM) ont créé des tensions avec les partenaires commerciaux du monde entier. La CBAM appliquerait une taxe liée aux prix du carbone sur une gamme de produits importés, tels que l’aluminium et le ciment, afin d’éviter que les prix plus élevés du carbone en Europe ne nuisent à la compétitivité des entreprises nationales. L’opposition de plusieurs pays a souligné la nature délicate des discussions sur le climat ; le problème ne fera que s’intensifier à l’approche du sommet COP26 de novembre. Cependant, les scènes tragiques de crues soudaines de juillet à travers l’Europe, qui ont fait près de 200 morts, renforceront probablement la détermination des décideurs politiques à agir rapidement.

Royaume-Uni

L’économie britannique a vu la plupart des restrictions restantes liées à Covid-19 levées en juillet, bien que cela s’accompagnait d’une rhétorique plus prudente de la part des responsables gouvernementaux alors que les cas augmentaient fortement. Jusqu’à présent, les données suggèrent que les vaccins restent efficaces contre de nouvelles variantes pour prévenir les maladies graves. Le Royaume-Uni sera considéré comme un cas test par le reste du monde au cours des prochaines semaines. Si les cas continuent la baisse qui avait commencé à la fin du mois et que les hospitalisations restent faibles, cela stimulerait probablement considérablement le sentiment du marché mondial, en particulier dans les régions avec des niveaux de taux de vaccination comparables à ceux du Royaume-Uni.

Les données économiques ont brossé un tableau un peu plus mitigé en juillet, les indices PMI flash montrant des signes clairs que les goulets d’étranglement de l’offre plafonnent les niveaux d’activité. Les perspectives de croissance restent solides, mais les entreprises ayant du mal à pourvoir les postes vacants et les pénuries de matières premières commençant à se faire sentir, les coûts des entreprises ont augmenté au rythme le plus rapide jamais enregistré en juillet. Il a également été prouvé que certains membres du comité de politique monétaire de la Banque d’Angleterre se sont récemment inquiétés un peu plus des perspectives d’inflation, l’IPC britannique ayant atteint 2,5% en juin sur une base annuelle.

Marchés émergents

Les actions des marchés émergents sont restées à la traîne par rapport à leurs homologues des marchés développés en juillet, la faiblesse des marchés boursiers chinois étant particulièrement notable. Les réformes du secteur du tutorat privé ont déclenché une volatilité vers la fin du mois, les changements venant juste après une surveillance accrue appliquée au secteur de la technologie, ainsi que des mesures prises pour stabiliser le marché du logement. Les changements semblent refléter l’attention renouvelée des décideurs politiques sur leurs objectifs structurels à long terme, avec des efforts particuliers pour réduire les inégalités et assurer une saine concurrence dans tous les secteurs. Les perspectives à long terme pour les actions chinoises et asiatiques en général restent extrêmement positives, mais le sentiment pourrait rester fragile à court terme jusqu’à ce que la durée et l’ampleur d’une répression réglementaire deviennent plus claires.

En somme

La plupart des marchés boursiers ayant déjà généré de solides rendements au premier semestre de l’année, de nombreux investisseurs ont semblé préférer se concentrer sur les risques baissiers en juillet. Le variant Delta pourrait conduire à un rebond plus lent dans certaines parties du monde où les taux de vaccination sont plus faibles, mais il y a peu de preuves à ce stade pour suggérer que la reprise va dérailler. Les consommateurs alimentent un fort rebond de la croissance et ont encore beaucoup de puissance de feu dans leurs poches, tandis que les décideurs continuent de fournir un large soutien. La partie la plus facile de cette reprise est peut-être maintenant derrière nous, à la fois pour le marché boursier et de nombreuses parties de l’économie mondiale, mais en fin de compte, il existe encore une possibilité pour les actifs à risque d’augmenter au cours de l’année, bien qu’avec une volatilité plus élevée à venir.