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Sur les marchés en novembre 2020

Dans les années à venir, lorsque les gens se remémoreront la crise du Covid-19 et ce qui fut une année torride pour le monde, novembre sera probablement marqué comme un tournant. L’annonce de trois vaccins efficaces contre le virus a suscité une tendance au risque sur les marchés et a alimenté le rallye après les élections américaines, éclipsant les inquiétudes concernant les perspectives économiques à court terme.

Les marchés boursiers ont acclamé la lumière au bout du tunnel, les plus gros perdants de cette année ayant gagné le plus en novembre : les indices MSCI Europe ex-UK et FTSE All-Share ont respectivement enregistré un rendement de 14,2% et 12,7%. Les vedettes depuis le début de l’année, l’Asie hors Japon et les États-Unis, ont quand même réalisé des gains mensuels impressionnants de 8,0% et 11,0%. Les actions de valeur mondiales ont enregistré un rendement de 15,1%, surperformant la croissance, qui a rapporté 10,9%. Et dans les titres à revenu fixe, ce sont les marchés à rendement élevé et émergents les plus risqués qui ont surpassé les marchés de qualité supérieure.

Au cours de trois lundis successifs du mois, les marchés ont été accueillis par des annonces selon lesquelles les vaccins Pfizer / BioNTech, Moderna et AstraZeneca / Oxford s’étaient révélés efficaces pour réduire les cas symptomatiques de Covid-19. Les premiers obstacles d’efficacité et de sécurité étant apparemment passés par les trois, l’attention se tourne maintenant vers la rapidité avec laquelle ces vaccins peuvent être approuvés, fabriqués, distribués et administrés à grande échelle. Ici, il convient de noter les défis logistiques des vaccins Pfizer / BioNTech efficaces à 90% et Moderna efficaces à 95%, qui nécessitent tous deux une chambre froide et sont relativement chers. Le vaccin AstraZeneca / Oxford, le moins efficace (70%), peut être conservé à des températures frigorifiques régulières et coûte une fraction du prix. Les marchés émergents ayant effectué leurs plus importantes précommandes pour le vaccin AstraZeneca / Oxford, ils sont ceux qui bénéficieront le plus de son approbation.

La fin de la crise de Covid-19 est maintenant en vue, mais la voie de la reprise pourrait encore être cahoteuse au cours des prochains trimestres alors que les gouvernements s’efforcent de contrôler le virus, d’autant plus que des facteurs saisonniers rendent cela plus difficile pendant l’hiver. En Europe, des restrictions importantes visant à freiner la propagation du virus semblent avoir été efficaces, les nouvelles infections chutant maintenant fortement par rapport à leur dernier pic. Aux États-Unis, la situation a continué de s’aggraver, de nouveaux cas continuant d’augmenter et de décès par la suite. Les données d’activité montrent l’effet brutal des restrictions en Europe sur le ralentissement de l’économie. La question est maintenant de savoir si l’Europe est à nouveau un indicateur pour les États-Unis, et si de nouvelles restrictions et donc une baisse de l’activité des services seront nécessaires pour contenir le virus.

Dans tous les cas, les marchés sont susceptibles de digérer les développements économiques à court terme dans le contexte de temps meilleurs à l’horizon, tout comme ils l’ont fait ce mois-ci.

Ce qui était présenté dans de nombreuses perspectives 2020 comme le grand événement de l’année - les élections américaines - s’est déroulé sans bouleverser les marchés. Le nombre sans précédent de votes exprimés par courrier à la suite de la pandémie a obligé les marchés à attendre de savoir que Joe Biden serait le prochain président. Et bien que la campagne Trump ait déposé des contestations judiciaires pour contester plusieurs des résultats, cela se déroulera probablement sans aucun changement matériel dans le résultat, compte tenu de la marge de victoire. En effet, le processus de transition d’une administration Trump à une administration Biden est maintenant en cours.

Deux implications politiques clés d’une victoire de Joe Biden sont maintenant à envisager. Premièrement, nous attendons du nouveau président qu’il adopte une approche plus diplomatique et moins conflictuelle en matière de politique étrangère, préférant faire pression de manière multilatérale et éviter les mesures tarifaires, qui entraînent des coûts économiques plus élevés, lorsque cela est possible. Deuxièmement, les États-Unis se réuniront avec leurs pairs mondiaux dans l’effort de lutte contre le changement climatique, le président élu ayant l’intention de rejoindre l’Accord de Paris sur le climat le premier jour de son administration. Nous nous attendons à ce que cela contribue à promouvoir le programme vert et à façonner les politiques de reprise économique mondiale en 2021.

Outre la présidence, les démocrates ont également conservé le contrôle de la Chambre. Mais le contrôle du Sénat sera décidé le 5 janvier 2021 avec deux scrutins spéciaux en Géorgie. Si les républicains parviennent à remporter au moins une de ces élections, comme cela semble le plus probable, les républicains contrôleront le Sénat et le Congrès sera divisé. Cet événement serait susceptible d’annoncer un plan de relance plus petit et moins ambitieux que dans un scénario de « vague bleue », mais aussi d’éviter des augmentations importantes de l’impôt sur les sociétés. Pesant la perspective d’une moindre relance budgétaire par rapport à peu de changements dans les impôts sur les sociétés, moins de tweets de guerre commerciale et généralement moins d’incertitude, les marchés dans l’ensemble ont applaudi le résultat des élections.

La reprise économique aux États-Unis se déroule à un bon rythme, mais certains signes indiquent qu’elle ralentit. Les enquêtes sur l’indice des directeurs d’achat (PMI) de novembre ont montré que l’activité manufacturière et les services s’amélioraient, les deux indices augmentant plus que prévu. Les données sur le marché du travail pour octobre ont également continué de s’améliorer, le taux de chômage ayant chuté de 1 point de pourcentage à 6,9%. Mais le consommateur se sent plus méfiant ces derniers temps, les mesures de confiance du Conference Board et de l’Université du Michigan en novembre déclinant.

Dans la zone euro, les restrictions pour contenir le virus ont une fois de plus accentué l’écart entre les rythmes de reprise dans les secteurs manufacturier et des services de l’économie. Le PMI manufacturier de novembre a ralenti de 1 point à 53,8, tandis que la composante services a reculé de 4,9 points à 41,3, signe de contraction. Alors que les entreprises se sentaient moins confiantes face au présent, leurs attentes quant à l’activité future se sont considérablement accrues.

La confiance des consommateurs de la zone euro a également pris un coup en novembre, chutant à -17,6 contre -15,5. Il semble désormais évident que l’économie de la zone euro affichera une contraction au quatrième trimestre. Sur le plan politique, les dirigeants polonais et hongrois ont effectivement opposé leur veto au fonds de relance et au budget septennal de l’Union européenne, car le financement est conditionnel au respect de l’état de droit. Les négociations sont en cours, mais l’intervention augmente le risque de retarder l’accès des membres aux fonds.

À l’instar de ses homologues européens, le gouvernement britannique a de nouveau réintroduit des restrictions pour contenir la dernière épidémie de virus. En conséquence, il a reconnu que les entreprises et les ménages auraient besoin d’une aide continue tout au long de l’hiver et a ainsi annoncé la prolongation du programme de soutien jusqu’à la fin du mois de mars. Le Bureau de la responsabilité budgétaire prévoit que les emprunts publics atteindront 384 milliards de livres sterling cette année, soit 19,4% du PIB - un chiffre jamais vu depuis la Seconde Guerre mondiale.

C’est grâce aux efforts de la Banque d’Angleterre (BoE) pour maintenir les rendements d’état obligataire si bas que le gouvernement a pu continuer à financer ces mesures de soutien indispensables tout au long de la crise. Les perspectives économiques à court terme étant assombries par les dernières restrictions et les dépenses publiques supplémentaires nécessaires, la BoE a annoncé qu’elle étendrait sa facilité d’achat d’actifs de 150 milliards GBP supplémentaires, soit 50 milliards GBP de plus que prévu.

Avec les nouvelles sur les vaccins signalant qu’il y a de la lumière au bout du tunnel, l’incertitude quant à la durée de la crise de Covid-19 commence à s’estomper, ce qui à son tour éclaircit les perspectives pour les actifs à risque - malgré l’hiver difficile à venir pour l’économie. Au sein des actions, la surperformance ce mois-ci des perdants de cette année est logique, avec un retour à la normalité à l’horizon. Au fur et à mesure de la reprise économique, les anticipations de bénéfices devraient continuer de se redresser, soutenant ainsi les actions. Pour ceux qui recherchent une diversification au-delà des actions, il est logique d’envisager une allocation aux stratégies obligataires flexibles et aux fonds macro, ainsi qu’aux actifs réels.