Les marchés financiers ont bien accueilli les signes d’un assouplissement des tensions géopolitiques en octobre, les actifs risqués étant généralement plus performants que les valeurs refuges traditionnelles. Les autorités américaines et chinoises se sont rapprochées d’un accord partiel sur le commerce, tandis que le Royaume-Uni s’est de nouveau éloigné du précipice d’un Brexit sans accord. Les banques centrales mondiales ont réitéré leurs positions accommodantes et la Réserve fédérale américaine a abaissé les taux d’intérêt pour la troisième fois cette année.
Octobre a été un bon mois pour les marchés actions, les marchés émergents ayant enregistré une progression de 4,2%, contre 2,6% pour les marchés développés. Le S&P500 a progressé de 2,2% et atteint de nouveaux sommets à la fin du mois. La livre sterling a progressé de 5,0% et de 2,9% contre le dollar et l’euro, les marchés estimant que le risque d’un Brexit sans accord avait diminué. La remontée de la livre sterling signifie que le FTSE All-Share, avec environ 70% de ses revenus provenant de l’étranger, a été l’un des marchés des actions les moins performants, enregistrant une baisse de 1,4% sur le mois. En ce qui concerne les titres à revenu fixe, les marchés du crédit ont surperformé les obligations d’État, avec une performance globale de 1,2%, tandis que les obligations d’État mondiales ont progressé de 0,5%.
USA
Le pendule de la guerre commerciale américano-chinoise, qui oscillait entre une escalade de tensions et une perspective plus constructive, est revenu en arrière en faveur de cette dernière en octobre, avec l’annonce de ce que le président Trump a appelé un « accord commercial de phase un ». L’accord implique que la Chine s’engage à augmenter de manière significative les achats de produits agricoles américains, à accélérer l’ouverture de son secteur financier et à davantage de transparence concernant les marchés des changes.
Bien que l’annonce de la première phase d’un accord entre la Chine et les États-Unis constitue une petite avancée, cela ne conduira probablement pas à une résolution de la guerre commerciale pour deux raisons principales : premièrement, les sondages suggèrent que les électeurs américains de tous les partis politiques restent sceptiques quant à l’équité relative des pratiques commerciales chinoises ; et deuxièmement, les deux parties ont l’ambition d’être le premier acteur mondial de la technologie. Nous pourrions bien voir le pendule de la guerre commerciale revenir à une escalade dans les mois à venir si le président Trump décidait d’intensifier la rhétorique anti-Chine pour renforcer son soutien avant l’élection présidentielle de novembre de l’année prochaine.
Bien que les marchés financiers se soient félicités de l’annonce d’un éventuel accord commercial, les données américaines ne cessent d’indiquer que l’économie américaine est en perte de vitesse. La faiblesse reste plus prononcée dans le secteur manufacturier plus dépendant du commerce, l’indice des directeurs des achats dans le secteur de la fabrication de l’Institute for Supply Management (PMI) indiquant que le secteur de la fabrication se contracte. L’évolution la plus inquiétante de ces derniers temps, cependant, a été que la faiblesse du secteur manufacturier semble s’infiltrer progressivement dans l’ensemble de l’économie, des fissures commençant à apparaître chez le consommateur américain. La confiance des consommateurs a chuté de 0,4 point à 125,9 en octobre, tandis que la croissance de l’emploi ralentissait également - en moyenne, 160000 emplois ont été ajoutés chaque mois cette année, contre 220000 par mois en 2018. La croissance du PIB réel au troisième trimestre a été plus positif, montrant que l’économie américaine n’avait pas ralenti autant que prévu et progressait à un rythme annualisé de 1,9%.
Ce ralentissement de la dynamique économique a conduit la Réserve fédérale à réduire les taux d’intérêt de 25 points de base pour la troisième fois cette année, ce qui devrait aider les conditions de crédit de l’économie à rester favorables. La question clé est maintenant de savoir si une politique monétaire plus simple pourra empêcher le marché de la consommation et du marché du travail de se détériorer de la même manière que le secteur manufacturier.
La saison des résultats aux États-Unis pour le troisième trimestre de l’année est bien engagée et les entreprises ont jusqu’à présent fait mieux que prévu. Les bénéfices par action et les ventes progressent respectivement de 1% et 4% sur le S&P500. Cependant, les sociétés américaines continuent de donner des prévisions moins favorables pour les bénéfices de l’année prochaine, le différend commercial étant un thème récurrent.
Zone euro
La guerre commerciale continue de peser particulièrement lourd dans la zone euro, en particulier en Allemagne, en raison de la plus grande dépendance de la région à l’égard du commerce international par rapport à ses homologues internationaux. L’économie semble fragile - les PMI flash d’octobre sont restés à 45,7 dans le secteur manufacturier et ont légèrement augmenté pour les services à 51,2, pour donner une lecture composite légèrement légèrement expansionniste de 50,2.
Le marché du travail et les consommateurs ressentent également les effets du ralentissement. La composante « emploi » du PMI composite montre désormais que l’emploi augmente au rythme le plus lent depuis décembre 2014. La confiance des consommateurs a également chuté pour s’établir à -7,6 en octobre, son plus bas niveau depuis décembre dernier.
La réunion d’octobre de la Banque centrale européenne (BCE) a marqué la dernière conférence de presse de Mario Draghi en tant que président. Christine Lagarde, ancienne responsable du Fonds monétaire international, prend désormais les rênes. Lagarde hérite d’une boîte à outils de la BCE qui approche de ses limites, avec des taux d’intérêt de -0,5% et un assouplissement quantitatif de 20 milliards d’euros par mois jusqu’à la réalisation de l’objectif d’inflation. Avec des solutions monétaires apparemment épuisées, le défi sera de savoir si Lagarde pourra ou non convaincre les gouvernements de desserrer les fardeaux de la bourse pour stimuler l’économie.
Royaume-Uni
À la surprise des marchés, le Premier ministre Boris Johnson a été en mesure de conclure un nouvel accord sur le Brexit avec l’Union européenne (UE). Cela a été rendu possible après que Johnson eut accepté de placer une frontière douanière dans la mer d’Irlande et que l’Irlande du Nord reste plus étroitement liée à l’UE que la Grande-Bretagne, évitant ainsi la nécessité d’une frontière dure sur l’île d’Irlande. Le nouvel accord a gagné plus de soutien à la Chambre des communes ; Cependant, les membres du parlement ont refusé de donner leur aval au processus législatif afin de quitter l’UE à la date limite du 31 octobre. Cela signifiait que le délai de départ avait été prolongé jusqu’au 31 janvier 2019. Des élections générales se dérouleront désormais le 12 décembre, le Premier ministre recherchant une nouvelle majorité parlementaire pour passer son accord.
Du côté des données, le marché du travail britannique a montré des signes d’affaiblissement - l’emploi a baissé de 56000 en août, le taux de chômage a augmenté de 0,1 point de pourcentage pour s’établir à 3,9% et le nombre d’emplois vacants a poursuivi la baisse continue amorcée au début de 2019. Les ventes hors carburant ont augmenté de 0,2% par rapport au mois précédent en septembre et la confiance des consommateurs a chuté de 2 points à -14 en octobre. En septembre, l’inflation est restée stable à 1,7%. Les perspectives pour la Banque d’Angleterre restent fortement dépendantes du Brexit. Si l’incertitude des entreprises et des ménages devait se prolonger, une réduction de taux pourrait être envisagée.
Chine
Le taux de croissance annuel du PIB réel en Chine a ralenti pour s’établir à 6,0% au troisième trimestre, après les 6,2% du trimestre précédent. Une croissance plus faible ralentit la demande chinoise de biens extérieurs, les importations chutant de 8,5% en glissement annuel en septembre. Les données de septembre sur la production industrielle et les ventes au détail ont été plus positives, passant respectivement à 5,8% et 7,8% sur un an. Après la réduction du ratio des réserves obligatoires de 50 points de base le mois dernier, la People’s Bank of China a mis en œuvre une deuxième réduction de 50 points de base, un tiers devant suivre, libérant collectivement 900 milliards CNY (environ 1% du PIB) dans le système bancaire. Les données de crédit pour septembre ont révélé une nette augmentation du financement social total et des nouveaux emprunts bancaires.
Conclusion
Face au ralentissement des grandes économies et à l’incertitude géopolitique persistante, il serait bon de préconiser les stratégies plus défensives dans les portefeuilles afin d’amortir les rendements si la conjoncture économique continuait à se dégrader. Au sein des actions, les investisseurs peuvent souhaiter se concentrer sur les sociétés à haute capitalisation et de haute qualité (celles qui présentent des bilans solides et des flux de trésorerie sains), qui ont toujours mieux résisté aux récessions. Dans les titres à revenu fixe, les obligations d’État, en particulier aux États-Unis, peuvent toujours servir à ajouter du lest aux portefeuilles dans des conditions de marché défavorables. Les stratégies alternatives, telles que les fonds spéculatifs macroéconomiques et les infrastructures, constituent des options supplémentaires que les investisseurs peuvent envisager.