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Sur les marchés en octobre 2020

Alors que l’hémisphère nord se dirigeait fermement vers l’automne, le flux de nouvelles d’octobre était dominé par deux sujets : la résurgence du Covid-19 en Europe et les prochaines élections américaines. Les marchés ont passé une grande partie du mois en mode attentiste, avant que l’annonce de restrictions généralisées à travers l’Europe dans les derniers jours du mois ne fasse pencher la balance des risques à la baisse.

L’Europe souffre malheureusement d’une deuxième vague d’infections au coronavirus, toutes les grandes économies signalant désormais de nouveaux sommets de taux d’infection. La réponse politique était à l’origine beaucoup plus ciblée que celle observée au printemps, les gouvernements imposant des restrictions locales dans le but d’éviter les confinements nationaux. Malheureusement, cette approche semble avoir eu un succès limité, un certain nombre de pays réimposant désormais des restrictions au niveau national. Dans ce contexte, les mesures de l’activité européenne ont commencé à baisser au fur et à mesure que les mesures d’endiguement s’imposent. Les données d’enquêtes ont également mis en évidence une bifurcation entre le secteur manufacturier, qui a continué de se redresser, et les secteurs des services, qui sont à nouveau soumis à des restrictions. Il faudra surveiller pour voir si la tendance se poursuit alors que les restrictions s’alourdissent.

La question éternelle du Brexit est également réapparue le mois dernier, avec la réunion du Conseil européen des 15 et 16 octobre (qui était auparavant considérée comme une échéance clé) sans qu’un accord soit conclu. Après que les négociations aient été brièvement suspendues, les pourparlers s’intensifient maintenant, les deux parties cherchant à conclure un accord commercial avant la fin de l’année.

Aux États-Unis, alors que le virus est toujours resté répandu, le flux de nouvelles s’est principalement concentré sur les élections à venir. Au cours du mois, le candidat démocrate Joe Biden a prolongé son avance dans les sondages nationaux et a terminé octobre avec huit points d’avance, tout en conservant son avance dans un certain nombre des principaux États. Les marchés ont répondu positivement aux sondages indiquant une probabilité accrue d’une victoire démocrate à la Maison Blanche et du Sénat dans un contexte de blocage continu à Washington sur un nouveau bouquet budgétaire. La pandémie a changé l’orientation du marché cette année. Alors qu’au début de l’été, le potentiel de hausses d’impôts dans le cadre d’une victoire démocrate était considéré avec une certaine prudence, un résultat clair qui débloque une relance budgétaire à court terme est maintenant considéré comme le problème le plus urgent.

Les gains positifs des actions américaines et européennes au cours des premières semaines d’octobre ont été effacés au cours de la dernière semaine du mois, la volatilité des marchés ayant augmenté en réaction aux nouveaux blocages. Le S&P 500 a terminé le mois d’octobre en baisse de -2,7%, tandis que les actions d’Europe hors Royaume-Uni étaient les plus à la traîne, en baisse de -5,4%. L’Asie a été le gagnant régional, avec des données chinoises solides qui ont aidé les actions des marchés émergents à générer un rendement de 2,1% sur le mois. Dans les titres à revenu fixe, les rendements du Trésor américain à 10 ans ont augmenté de 18 points de base, tandis que les craintes liées aux virus européens ont poussé les rendements du Bund allemand à 10 ans à la baisse de 10 points de base. Les obligations de sociétés ont été globalement stables, avec des rendements de -0,1% pour les crédits mondiaux de bonne qualité.

ÉTATS-UNIS

Les cas quotidiens de coronavirus aux États-Unis ont augmenté en octobre à 81,000 par jour. Le Midwest supporte désormais le plus gros des nouvelles infections. Les hospitalisations et l’utilisation des unités de soins intensifs augmentent toutes les deux et, bien qu’il y ait actuellement encore de la capacité disponible, il est maintenant à craindre que les niveaux d’activité actuels ne pèsent trop lourd sur le système pendant les mois d’hiver. L’augmentation du nombre de cas n’a pas empêché jusqu’à présent la réouverture de l’économie américaine, avec 29 États qui rouvrent désormais complètement. Cela dit, si les données d’activité dans les cinq États les plus peuplés ont légèrement augmenté au cours du mois, elles sont toujours 30% inférieures au niveau de l’année dernière. L’affaiblissement de la dynamique de croissance s’est également reflété dans les indicateurs économiques plus traditionnels, les enquêtes sur les services et l’indice des directeurs d’achats dans le secteur manufacturier (PMI) d’octobre ayant toutes deux été inférieures aux niveaux de septembre à 54,6 et 53,4 respectivement.

Les actifs à risque ont généralement réagi favorablement aux sondages indiquant une probabilité plus élevée d’une victoire nette démocrate. Avec les négociations entre les démocrates de la Chambre et les républicains du Sénat sur un nouveau plan de relance budgétaire dans une impasse, les marchés semblent considérer la perspective d’une relance à court terme qui pourrait être débloquée par une « vague bleue » comme l’emportant sur les vents contraires potentiels des hausses d’impôts éventuelles à moyen-terme. De solides gains pour le S&P 500 au début du mois ont ensuite été abandonnés alors que de nouvelles inquiétudes concernant la pandémie se sont installées. Les actions américaines ont enregistré un rendement de -2,7% en octobre, les moyennes et petites capitalisations surperformant leurs homologues plus grandes.

EUROPE HORS ROYAUME-UNI

À la fin du mois, toutes les grandes économies de la région enregistraient des cas quotidiens records par million de citoyens. Les décideurs ont cherché à équilibrer l’économie avec la lutte contre le virus et ont initialement adopté une série de confinement locaux. Pourtant, au fil du mois, plusieurs grands gouvernements, dont l’Espagne, la France, l’Allemagne et l’Italie, ont été contraints d’adopter des restrictions au niveau national. La décision du gouvernement espagnol de prolonger son programme de congé signifie désormais que toutes les principales économies de la zone euro bénéficieront d’un soutien permanent du marché du travail. Pourtant, cela n’a pas été suffisant pour empêcher une détérioration des perspectives des consommateurs : l’augmentation des infections et des restrictions a eu un impact sur la confiance des consommateurs. L’augmentation du taux de chômage de la zone euro, qui a atteint 8,3%, est tout aussi préoccupante.

Les actions européennes ont dégagé des rendements négatifs de -5,4% sur le mois, sous-performant la plupart des grandes régions. L’Allemagne a été le plus à la traîne, restituant une partie de la surperformance constatée au cours de l’été. Cette même prudence s’est traduite par les actifs obligataires, avec des rendements de la dette souveraine allemande à 10 ans en baisse de 10 points de base pour terminer le mois à -0,63%, tandis que le crédit européen a dégagé de modestes rendements positifs.

ROYAUME-UNI

Le Royaume-Uni a également connu une augmentation significative des infections à Covid-19 en octobre. En Angleterre, un système de restrictions à plusieurs niveaux a été initialement mis en place avant qu’une augmentation persistante du nombre de nouveaux cas n’entraîne l’annonce de mesures de confinement nationales le dernier jour du mois. Les restrictions variaient d’une nation à l’autre, mais la direction du déplacement vers des contrôles plus stricts était cohérente. Après de nombreux échanges, le programme de congé du Royaume-Uni va maintenant être prolongé, après avoir pris fin le 31 octobre. Avec 9% de la main-d’œuvre britannique toujours en congé en octobre avant la mise en œuvre de nouveaux verrouillages, il est clair qu’un soutien budgétaire supplémentaire était nécessaire.

Le deuxième problème clé qui anime les marchés britanniques est le Brexit. Les prises de position destinées aux publics nationaux ont ralenti les progrès en octobre, l’Union européenne (UE) ayant entamé une action en justice contre le gouvernement britannique à la suite du projet de loi sur les marchés intérieurs du Royaume-Uni, et le Royaume-Uni a brièvement annulé les pourparlers à la suite du sommet du Conseil européen de la mi-octobre. Un accord sera vraisemblablement conclu et les négociations qui ont été annulées ont repris avec une vigueur renouvelée. Il reste cependant des risques de rupture des pourparlers, et tout accord sera probablement limité.

Les marchés boursiers britanniques ont fortement baissé à la fin d’octobre, terminant le mois en baisse de -3,8%. La livre a fluctué avec les titres du Brexit mais a terminé le mois au même niveau par rapport au dollar américain qu’il avait commencé. Les rendements des gilt britanniques à 10 ans ont augmenté d’un peu plus de 10 points de base, ce qui s’est traduit par des rendements négatifs au cours d’un mois où les actions britanniques ont également reculé.

MARCHES EMERGENTS

La Chine a été le premier pays à souffrir du virus et a maintenu des contrôles stricts depuis. Octobre a finalement vu l’assouplissement des contrôles internes limitant les mouvements entre les provinces que la Chine a maintenus en place depuis l’épidémie. Jusqu’à présent, cela n’a pas conduit à une résurgence des infections.

Le succès de la Chine dans le contrôle du virus a permis à sa reprise économique de s’accélérer, avec une croissance du PIB au troisième trimestre imprimée à 4,9% sur un an. Après un fort rebond au cours de l’été, la Chine semble désormais être l’un des seuls grands pays à connaître une croissance économique globale positive en 2020 par rapport à 2019. Les importations chinoises se sont également redressées avec les dernières données de septembre montrant des importations en hausse de 13,2% d’année en année. Un consommateur chinois renaissant peut aider les exportateurs internationaux étant donné le potentiel d’une demande plus faible sur leurs marchés nationaux.

Dans ce contexte, les bons rendements des actions chinoises ont aidé les actions des marchés émergents à progresser de 2,1% par rapport au mois d’octobre.

CONCLUSION

Le quatrième trimestre de 2020 contient un nombre inhabituellement élevé d’événements imprévisibles que les marchés doivent négocier. La volatilité du marché en octobre a été élevée alors que les investisseurs attendaient une orientation plus claire des élections américaines et des résultats des essais de vaccins contre le coronavirus avant que l’augmentation des infections et les verrouillages ultérieurs ne forcent le marché à réévaluer les risques à court terme.

Novembre devrait être un autre mois très chargé, et plusieurs événements clés devraient fournir une orientation plus claire sur les perspectives macroéconomiques pour 2021. Les résultats potentiels binaires appellent à un équilibre dans les portefeuilles, et cela s’applique actuellement à toutes les classes d’actifs, facteurs et régions. Les catalyseurs potentiels d’une rotation entre les gagnants et les perdants de cette année sur le marché boursier se rapprochent, mais il reste une incertitude importante autour des essais de vaccins, des négociations sur le Brexit et de l’ampleur et de la portée des réponses politiques nécessaires pendant l’hiver.

Un résultat important cependant a eu lieu début novembre et a levé l’incertitude sur les élections américaines : Joe Biden est Président des États-Unis pour quatre ans.