Au quatrième trimestre, les actions des marchés développés ont continué de se redresser, offrant aux investisseurs la troisième année consécutive de solides rendements positifs. La forte croissance des bénéfices a poussé les actions à la hausse. La performance des titres à revenu fixe au cours du trimestre a été atone, les marchés ayant dû digérer la hausse de l’inflation et la politique moins accommodante des banques centrales.
L’émergence du variant hautement infectieux d’Omicron a entraîné une augmentation de la volatilité des marchés boursiers fin novembre, mais les marchés se sont rapidement rétablis, les données d’Afrique du Sud et du Royaume-Uni indiquant un risque plus faible de maladie grave. La solidité actuelle de l’entreprise et la perspective d’une nouvelle croissance potentielle des bénéfices en 2022 ont compensé les facteurs de risque au cours du trimestre, malgré le fait que les hospitalisations ont augmenté vers la fin de l’année dans plusieurs pays.
Mais la crainte d’un contexte de croissance future plus faible, en partie en raison de la normalisation prévue de la politique de la banque centrale, a conduit à un aplatissement de la courbe des taux américaine. Les petites capitalisations ont également sous-performé les grandes capitalisations au cours du trimestre, les incertitudes concernant la croissance future ayant pesé sur leur performance.
Au quatrième trimestre, l’augmentation rapide des infections due à la saisonnalité et à la nouvelle variante Omicron a commencé à peser sur la croissance mondiale. La baisse récente des indices flash des directeurs d’achats de services (PMI) en décembre aux États-Unis, dans la zone euro et au Royaume-Uni indique clairement que le secteur des services perd une partie de sa dynamique positive. Cependant, le sentiment manufacturier mondial résiste relativement bien malgré les contraintes d’approvisionnement et la hausse des prix. Les indices PMI manufacturiers flash de décembre aux États-Unis (57,8), dans la zone euro (58,0) et au Royaume-Uni (57,6) indiquent une expansion toujours saine dans ce secteur de l’économie. Cela est de bon augure pour les bénéfices des entreprises, qui sont plus étroitement liés à l’industrie qu’aux services.
États-Unis
Aux États-Unis, le président Biden a signé l’Infrastructure Investment and Jobs Act, un projet de loi d’infrastructure bipartite tant attendu de 1200 milliards de dollars. Le projet de loi comprend 550 milliards de dollars de dépenses supplémentaires, dont 49% seront alloués à la modernisation du secteur américain des transports, y compris les ports, les aéroports, les voies ferrées, les routes, les ponts et les transports publics, et 32% seront utilisés pour améliorer les infrastructures hydrauliques et électriques. Le reste sera consacré au haut débit (12 %) et à l’environnement (7 %). L’ambitieux projet de loi de dépenses « Reconstruire mieux » (1 700 milliards de dollars) n’a pas réuni la majorité au Sénat en décembre. Cependant, les fondamentaux du secteur privé semblent suffisamment solides pour soutenir la croissance américaine l’an prochain. Les solides performances des actifs financiers et immobiliers ont poussé le ratio passifs/actifs des ménages américains à son plus bas niveau depuis 1973. Ceci, associé à une épargne toujours élevée, donne au consommateur une puissance de feu significative dans les années à venir.
Europe
En Europe, un approvisionnement peu fiable en gaz russe, la baisse des investissements dans l’énergie thermique et les travaux de maintenance des centrales nucléaires ont entraîné une forte hausse des prix du gaz et de l’électricité sur tout le continent avant de chuter vers la fin du trimestre. La hausse des prix de l’énergie s’ajoute à la hausse de l’inflation dans la région.
L’inflation est également un problème en dehors de l’Europe. En décembre, trois des quatre principales banques centrales des marchés développés ont indiqué qu’elles étaient plus préoccupées par l’inflation à l’horizon 2022 que par les perturbations économiques qui pourraient être causées par la variante Omicron. Les marchés des obligations d’État ont été mitigés au cours du trimestre. L’extrémité courte de la courbe a augmenté aux États-Unis et au Royaume-Uni, les marchés ayant intégré un rythme plus rapide de hausses de taux.
En novembre, l’indice des prix à la consommation (IPC) américain a bondi à 6,8 % en glissement annuel, son plus haut niveau en 39 ans, et le taux de chômage est tombé à 4,2 %. Le resserrement rapide du marché du travail et les pressions inflationnistes persistantes ont poussé la Réserve fédérale à adopter une position plus belliciste ou hawkish. Alors que le Federal Open Market Committee (FOMC) a voté pour maintenir le taux cible actuel des fonds fédéraux dans une fourchette de 0,00% à 0,25%, il a annoncé son intention d’accélérer la réduction des achats d’actifs de 15 milliards de dollars à 30 milliards de dollars par mois, à partir de janvier. Cela suggère que le FOMC terminera sa réduction d’ici mars 2022, ouvrant la voie à de nouvelles hausses de taux dans l’année, le membre médian prévoyant désormais trois hausses en 2022.
UK
Au Royaume-Uni, l’IPC est passé à 5,1 % en glissement annuel et le taux de chômage a chuté à 4,2 %. Un nouveau record d’offres d’emploi de 1,2 million est une indication claire d’une tension croissante du marché du travail qui pourrait entraîner de nouvelles augmentations de salaire, alimentant potentiellement de nouvelles augmentations de prix. La Banque d’Angleterre a réagi en relevant les taux d’intérêt de 0,15% à 0,25%, malgré la propagation rapide de l’Omicron.
La Banque centrale européenne (BCE) a confirmé que le programme d’achat d’urgence en cas de pandémie (PEPP) prendrait fin en mars, réduisant les achats à environ 40 milliards d’euros par mois via le programme d’achat d’actifs au 2T 2022, 30 milliards d’euros par mois au 3T 2022 puis 20 milliards d’euros par mois jusqu’à peu de temps avant la première hausse des taux. L’affaiblissement du soutien de la banque centrale et la pression persistante de l’inflation continuent d’être des obstacles pour les marchés des titres à revenu fixe à l’aube de l’année prochaine. Mais le crédit, en particulier le haut rendement, devrait être soutenu par la solidité des bilans et des bénéfices des entreprises.
Chine
En matière de politique monétaire, la Chine fait le chemin inverse. La Banque populaire de Chine (PBOC) a montré un biais plus assouplissant dans ses opérations, tout en restant prudente sur le niveau global d’endettement de l’économie. Début décembre, après avoir réduit le taux de réserves obligatoires (RRR) de 50 points de base (pb), la PBOC a abaissé le taux de remboursement de 25 pb pour soutenir les entreprises agricoles et les petites entreprises. En 2022, il pourrait y avoir davantage de réductions du RRR et du taux préférentiel des prêts à court terme (LPR) pour réduire les coûts de crédit. Le biais d’assouplissement de la PBOC reflète les inquiétudes croissantes des décideurs chinois concernant les risques à la baisse pour l’économie. Les politiques budgétaires et monétaires de soutien, qui ont été récemment réintroduites, pourraient se poursuivre à plus grande échelle en 2022. Cela suggère également plus de patience de la part des décideurs politiques concernant les réformes structurelles à long terme.
En 2021, les actions chinoises ont nettement sous-performé les actions mondiales, contribuant à la sous-performance de 25 % des actions des marchés émergents par rapport aux marchés développés. Une politique budgétaire et monétaire plus favorable et un environnement réglementaire moins restrictif devraient offrir une meilleure toile de fond à la région en 2022. Cependant, une offre moins abondante de dollars américains et la perspective d’une hausse des taux américains pourraient continuer d’être un obstacle pour certains marchés émergents, du moins à court terme. Les perspectives de croissance et d’investissement à long terme pour les marchés émergents semblent toujours convaincantes, en particulier après la forte contraction du ratio cours/bénéfice (P/E) de l’année dernière.
En raison de la propagation d’Omicron, le premier trimestre 2022 pourrait être difficile pour l’économie mondiale. La poursuite des restrictions liées à la pandémie pourrait coïncider avec des données économiques décevantes. Jusqu’à présent, le marché a largement été disposé à examiner les risques à court terme, mais toute nouvelle déception sur le front du virus pourrait entraîner une volatilité accrue du marché.
Les investisseurs devront rester largement diversifiés pour s’assurer que leurs portefeuilles génèrent les rendements dont ils ont besoin. Cependant, au cours des 12 prochains mois, si le coup d’Omicron est de courte durée, la perspective d’une autre année avec une croissance du PIB supérieure à la tendance et une hausse des bénéfices des entreprises justifie probablement toujours une surpondération du risque actions dans les portefeuilles. Mais, Omicron, les menaces d’inflation structurelle et la normalisation de la politique budgétaire et monétaire sont des risques à surveiller.